Mengapa ‘pengetatan kuantitatif’ adalah kartu kunci yang dapat menjerumuskan pasar saham

Faktanya, The Fed mulai perlahan-lahan menyusutkan neracanya – sebuah proses yang dikenal sebagai pengetatan kuantitatif, atau QT – awal tahun ini. Sekarang prosesnya dipercepat, seperti yang direncanakan, yang membuat beberapa pengamat pasar khawatir.

Kurangnya pengalaman sejarah tentang proses tersebut menimbulkan tingkat ketidakpastian. Sementara itu, penelitian semakin bergantung pada pelonggaran kuantitatif, atau pelonggaran kuantitatif, sementara memberikan harga aset dorongan logis menunjukkan bahwa Qt bisa melakukan yang sebaliknya.

Sejak 2010, QE telah menjelaskan sekitar 50% dari pergerakan kelipatan price-to-earning di pasar, Savita Subramanian, analis ekuitas dan kuantitatif di Bank of America, mengatakan dalam sebuah catatan penelitian pada 15 Agustus (lihat grafik di bawah). .

“Berdasarkan hubungan linier yang kuat antara QE dan S&P 500 dari 2010 hingga 2019, QT hingga 2023 akan diterjemahkan menjadi penurunan 7 poin persentase di S&P 500 dari sini,” tulisnya.

Arsip: Berapa kenaikan pasar saham karena pelonggaran kuantitatif? Ini adalah perkiraan

Dalam pelonggaran kuantitatif, bank sentral menciptakan kredit yang digunakan untuk membeli sekuritas di pasar terbuka. Pembelian obligasi jangka panjang ditujukan untuk menurunkan hasil, yang terlihat meningkatkan selera untuk aset berisiko karena investor mencari di tempat lain untuk pengembalian yang lebih tinggi. Pelonggaran kuantitatif menciptakan cadangan baru di neraca bank. Bantalan ekstra memberi bank, yang harus menyimpan cadangan sesuai dengan peraturan, lebih banyak ruang untuk meminjamkan atau membiayai aktivitas perdagangan melalui dana lindung nilai dan pelaku pasar keuangan lainnya, sehingga meningkatkan likuiditas pasar.

Cara berpikir tentang hubungan antara pelonggaran kuantitatif dan saham adalah dengan mencatat bahwa ketika bank sentral melakukan pelonggaran kuantitatif, mereka meningkatkan ekspektasi pendapatan masa depan. Ini, pada gilirannya, mengurangi premi risiko ekuitas, yang merupakan pengembalian tambahan yang dibutuhkan investor untuk memegang saham berisiko di Treasurys yang aman, catat Grape PGM Global. Dia mengatakan investor bersedia untuk menjelajah lebih jauh ke dalam kurva risiko, yang menjelaskan lonjakan “saham impian” bebas dividen dan aset sangat spekulatif lainnya di tengah banjir pelonggaran kuantitatif karena ekonomi dan pasar saham pulih dari pandemi pada tahun 2021.

Namun, dengan pemulihan ekonomi dan inflasi yang meningkat, The Fed mulai memangkas neraca pada bulan Juni, menggandakan kecepatan pada bulan September ke tingkat maksimum $95 miliar per bulan. Ini akan dicapai dengan mengizinkan $60 miliar Treasurys dan $35 miliar sekuritas berbasis hipotek untuk diperdagangkan di neraca tanpa reinvestasi. Pada kecepatan ini, neraca bisa menyusut satu triliun dolar setahun.

Ketua Fed saat itu Janet Yellen mengatakan solusi neraca Fed yang dimulai pada 2017 setelah ekonomi telah lama pulih dari krisis 2008-2009 seharusnya sama menariknya dengan “menonton cat mengering.” Itu sulit sampai musim gugur 2019, ketika Federal Reserve harus memompa uang ke pasar uang yang lumpuh. Kemudian QE dilanjutkan kembali pada tahun 2020 sebagai respon terhadap pandemi COVID-19.

Lebih banyak ekonom dan analis membunyikan lonceng alarm tentang potensi terulangnya krisis likuiditas 2019.

“Jika masa lalu terulang, maka kontraksi neraca bank sentral tidak mungkin menjadi proses yang sepenuhnya jinak dan akan membutuhkan pemantauan ketat terhadap kewajiban yang dapat diminta di dalam dan di luar neraca sektor perbankan.” Raghuram memperingatkan Rajanmantan gubernur Reserve Bank of India dan mantan kepala ekonom Dana Moneter Internasional, dan peneliti lain dalam makalah yang dipresentasikan pada simposium tahunan Federal Reserve di Kansas City di Jackson Hole, Wyoming, bulan lalu.

Raksasa hedge fund Bridgewater Associates memperingatkan pada bulan Juni bahwa QT berkontribusi untuk Kesenjangan Likuiditas di pasar obligasi.

Grip mengatakan lambatnya cooldown sejauh ini dan komposisi potongan neraca telah mengurangi dampak QT sejauh ini, tetapi itu akan berubah.

Dia mencatat bahwa QT biasanya dijelaskan dalam konteks sisi aset dari neraca Fed, tetapi sisi kewajiban adalah yang penting bagi pasar keuangan. Sejauh ini, pengurangan kewajiban The Fed terkonsentrasi di Treasury General Account, atau TGA, yang secara efektif berfungsi sebagai rekening giro pemerintah.

Ia menjelaskan, hal ini justru meningkatkan likuiditas pasar, karena berarti pemerintah mengeluarkan uang untuk membayar barang dan jasa. tidak akan bertahan.

Departemen Keuangan berencana untuk meningkatkan penerbitan utang dalam beberapa bulan mendatang, yang akan meningkatkan ukuran TGA. Grip mengatakan The Fed akan benar-benar menebus Treasuries ketika kupon jatuh tempo tidak cukup untuk memenuhi pemotongan neraca bulanan sebagai bagian dari QT.

Departemen Keuangan akan secara efektif menarik uang keluar dari ekonomi dan memasukkannya ke dalam rekening giro pemerintah – kelemahan bersih – karena mengeluarkan lebih banyak utang. Itu akan memberi lebih banyak tekanan pada sektor swasta untuk menyerap perbendaharaan itu, katanya, yang berarti lebih sedikit uang untuk dimasukkan ke dalam aset lain.

Kekhawatiran investor pasar saham adalah bahwa inflasi yang tinggi berarti The Fed tidak akan memiliki kemampuan untuk berputar pada sepeser pun seperti yang terjadi selama periode tekanan pasar yang lalu, kata Gripe, dengan alasan bahwa pengetatan oleh The Fed dan aktor sentral utama lainnya Bank dapat mempersiapkan pasar saham untuk menguji posisi terendah Juni jika penurunan bisa “jauh di bawah” level tersebut.

Takeaway utama, katanya, adalah “jangan melawan The Fed di jalan naik dan jangan melawan The Fed di jalan turun.”

Saham ditutup lebih tinggi pada hari Jumat, dengan Dow Jones Industrial Average,
+ 1,19%Dan
S&P 500 SPX,
+ 1,53%
dan Senyawa Nasdaq,
+ 2,11%
Setelah tiga minggu kerugian mingguan.

Puncak minggu depan kemungkinan akan datang pada hari Selasa, dengan rilis Indeks Harga Konsumen untuk bulan Agustus, yang akan dianalisis untuk tanda-tanda penurunan inflasi.